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事件：公司发布2023 年第一季度业绩预告，一季度预计实现归母净利润13.00-18.00 亿元，同比增加139.31%到231.35%，环比变动-0.6%-37.51%。

预计实现扣非净利润12.45-17.45 亿元，同比增加153.60%到255.45%，环比变动-0.72%-39.16%。

光伏组件出货量高增，业绩表现亮眼。公司充分发挥全球化品牌优势、渠道优势以及在经销分销市场的优势，组件出货表现优异。我们预计公司2023Q1组件出货同比大幅增长。伴随光伏产品业务快速发展，二季度终端需求释放，预计公司2023 年全年组件出货60-65GW。产能方面，公司先进产能大幅提升，大功率210 系列光伏产品销售占比提高，行业引领者地位稳固。盈利能力方面，预计2023Q1 公司组件单位盈利环比2022Q4 提升2-3 分/W。受益于上游原材料成本降低、海运成本降低等因素，公司盈利能力将有序改善。

分布式光伏持续高景气，跟踪支架产业化推进加速。国内新增装机结构调整，整县推进政策助力，分布式光伏装机需求高增。分布式光伏更贴近C 端，与集中式项目的策略逻辑完全不同，叠加光伏产业链价格下行趋势，我们乐观预期分布式光伏装机增速。支架方面，公司跟踪式支架预计公司跟踪支架占比超行业平均水平。公司跟踪支架产品持续推进系统升级创新及产业化应用，带动电站发电水平提升，公司盈利能力进一步增厚。

N 型电池产能释放，光储融合同步发力。公司宿迁基地8GW210+N 型i-TOPCon 电池于2022 年末成功下线，伴随TOPCon 电池投产、产能释放，公司有望充分享受N 型电池组件销售溢价带来的盈利增长。公司210×182组件产品定位户用、工商业场景，相比182 尺寸组件具有更高功率和更低单瓦成本，相比210 产品解决了海运集装箱的装箱规格问题，预计今年出货高增长。储能方面，公司同时专注储能电芯新技术开发和海内外销售推广，国内大储和海外户储均有发力，叠加公司品牌与渠道布局，出货增速高，开拓盈利新增长点。

组件龙头优势显著，一体化率提升盈利有望扩张。2022 年光伏装机在上游硅料价格高企的压制下整体增速走缓，组件环节盈利承压明显，分布式装机量成为光伏下游需求主要增量，海外户用、国内工商业高速增长，公司凭借自身品牌优势以及海外渠道布局完善表现强势，持续的品牌打造以及公司一体化率提升有望进一步提升盈利水平。而在上游主辅材各环节供给宽松后，我们认为组件环节由于积累的品牌、渠道以及自身超高的一体化率而一跃成为竞争壁垒、战略地位最高的环节，有望留存可观的利润，天合有望进一步扩张盈利。

盈利预测与投资建议：公司作为组件龙头一体化加深，海外渠道优势显著，组件出货高速增长，N 型TOPCon 推进加速，光储同步发力，考虑分布式光伏业务持续向好，公司盈利能力持续扩张，我们预计2022-2024 年公司实现归母净利润37.14 亿、72.32 亿元、94.62 亿元，同比增长105.9%、94.7%和30.8%。公司2022-2024 年PE 倍数分别为31X、16X 和12X。给予“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧；产能扩张不及预期；海外政策变动等。