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招商证券(香港)2月9日发布公告。用户复购及品类/自营品扩张将助力未来增长，但我们认为在估值层面上，上涨空间有限。维持59港元的目标价不变，基于分部加总估值的乐观情形（图12）。此外，我们也维持对新东方（EDUUS）的增持评级，其估值富有吸引力。新东方持有的新东方在线的股权价值以及其自身净现金相对当前市值有28%的溢价（图13）。主要风险：1）政策；2）竞争；3）人才流失；4）声誉风险。